科思股份：防晒剂全球龙头持续扩张

　　科思股份（300856）成立于2000年，2011年引入战略投资，形成以化学防晒剂和合成香料为核心的主营业务，公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了UVA、UVB的所有波段。近年来公司营收和净利润高速发展，2015-2019年收入、净利CAGR分别为24%、64%。2019年公司防晒剂销量全球市占率为28%，较2017年提升7.23个百分点。

　　防晒产品作为化妆品品类中功能性强、效果明显的产品，2020年中国市场规模预计75亿元，未来有望超过整体化妆品市场8%左右的增长。2019年公司以防晒剂为核心的化妆品活性成分收入8.1亿元，同比增长18.1%，销量同比增长8.9%至1.4万吨，高于全球防晒剂销量增速4%。其中公司为新型防晒剂P-S世界前三规模化供应的企业，P-S收入从2017年2585万元迅速提升至2019年8859万元，未来有望持续快速增长。

　　香精香料产品众多，市场广阔，公司依托扩产品实现业绩突破。香精香料作为添加剂主要应用于食品、日用品、化妆品等行业，并且产品丰富，市场广阔。2017年全球香精香料市场规模263亿美元，同比增长7%，依据Euromonitor预测，未来全球香精香料市场规模增速约为3%。中国市场近年来香精香料规模较为稳定，在600亿元左右。从销售端看，香精香料公司主要集中在欧洲、美国以及日本，垄断高端市场，80%的销售额集中在全球前五大公司，分别为奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、曼氏，其中奇华顿、芬美意、德之馨等为公司前十大客户。公司作为其上游原料供应端，依托产品扩张实现业绩突破。2019年公司合成香料收入2.4亿元，同比增长3.6%，其中铃兰醛为世界前三供应商，此外公司募投项目中已拓展香豆素、水杨酸苄酯等新的合成原料品种，带动合成香料业务持续发展。

　　公司拥有深厚研发底蕴，以及优质稳定的国内外客户资源。公司专注防晒剂研发生产10余年，形成深厚研发底蕴。公司董事长、总经理均为化工专业出身，经验丰富。截至2019年末，公司共有专利110余项。公司拥有稳固国际主流客户资源。帝斯曼为公司第一大客户，2015年开始合作，2019年收入占比40%。两家合作研发新型防晒剂P-S，并且帝斯曼签订独家采购协议，进行深度绑定。另外，公司为拜尔斯道夫、强生、欧莱雅等跨国化妆品集团的第一大防晒剂供应商，并且有4年以上的合作经验，关系稳固。

　　现有优势产品扩产叠加新产品新品类拓展助力公司长期成长。公司计划扩产阿伏苯宗2000吨，预计全部投产后可带来收入约1.5亿元，毛利润超5200万元。合成香料拓展新产品，包含香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯等，合计约5000吨产能，全部达产后预计可带来收入约1.8亿元。公司计划研发美白、保湿、清洁类产品，向多种个护类原料产品拓展，进军个护原料市场。

　　申万宏源表示，公司为全球最主要的防晒剂供应商之一，中短期看好公司新产品和新产能的释放，长期看好公司在个护领域美白、清洁、保湿类原料的拓展。预计公司2020-2022年归母净利润为1.7亿元、2.0亿元和2.4亿元，通过可比公司估值，给予公司2021年44倍PE估值，首次覆盖给予“增持”评级。

　　国盛证券表示，公司作为国内化妆品活性成分及合成香料龙头公司，具备明显消费属性，并且是赛道上稀缺的上市公司，未来有望横向及纵向持续扩张，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.83亿元、2.34亿元和2.99亿元，融易新媒体，目前估值存在一定低估，首次覆盖，给予“增持”评级。记者 刘希玮